Давайте посмотрим, что на практике означает условие эффективности рынков и почему оно играет такую важную роль в процессе ценообразования. Предположим, что равновесное значение доходности ценной бумаги, например простой акции ком­пании Exxon, составляет 10% годовых, а ее текущая цена Pt ниже, чем оптимальное прогнозное значение завтрашней ее цены Р°^, и поэтому оптимальное прогнозное значение ее доходности равно 50%. Теперь мы можем предсказать, что средняя доход­ность акции компании Exxon будет ненормально высокой. Эта ситуация называется неучтенной возможностью получения прибыли, поскольку люди получат больший доход, чем могли ожидать исходя из характеристик данной ценной бумаги. Зная, что акция Exxon приносит в среднем сверхвысокий доход, потому что RET "f>RET *, вы станете покупать больше таких акций, что в свою очередь приведет к росту их теку­щей цены (Р) по сравнению с ожидаемой в будущем ценой Р&, а значит, и к снижению RET0/. Когда текущая цена заметно возрастет и ЛЕТ"7 сравняется с RET*, т. е. будет выполнено условие эффективности рынка, тогда покупки акций Exxon прекратятся и неучтенные возможности получения прибыли исчезнут.

Аналогичным образом ценная бумага, для которой оптимальное прогнозное значение доходности составляет —5%, а равновесное значение доходности равно 10% (RET "f<RET*), будет плохим объектом для вложения средств, потому что в среднем ее доходность ниже равновесной. В таком случае вы будете продавать такие ценные бумаги, в результате чего их текущая цена снизится по сравнению с ожидаемой в будущем. Это снижение текущей цены будет продолжаться до тех пор, пока RET"1 не поднимется до уровня RET*. Тогда условие эффективности рынка тоже будет выпол­нено. Сказанное можно коротко сформулировать следующим образом:

RET 4 > RET * -> Pt Т -> RET 4 i

RET °' < RET * -> Pt 4 -> RET °f T

до тех пор, пока не будет выполнено условие

RETо/= RET *.

Условие эффективности рынка может быть сформулировано и по-другому: на эффективном рынке неучтенные возможности получения прибыли автоматически устраняются.

Исключительно важным в этих рассуждениях является следующее: для того чтобы выполнялось условие эффективности рынка, вовсе не обязательно всем участ­никам финансового рынка иметь полную информацию о данной ценной бумаге или рациональные ожидания относительно ее цены. Финансовые рынки организованы таким образом, чтобы на них действовало много участников. Если хотя бы некоторые из них замечают появление неучтенной возможности получения прибыли, то они сами своими действиями ее ликвидируют, стремясь получить прибыль. Теория эффектив­ных рынков вполне разумна, поскольку вовсе не предполагает осведомленность всех участников рынка о том, что происходит с каждой ценной бумагой.