Для того чтобы понять, может ли центральный банк регулировать предложе­ние денег, необходимо знать, как проводится денежно-кредитная политика в дру­гих странах. Здесь мы рассмотрим денежно-кредитную политику пяти стран — Великобритании, Канады, Германии, Швейцарии и Японии.

Великобритания

В конце 1973 г. Великобритания, как и США, в ответ на усиление инфляцион­ных ожиданий начала применять денежно-кредитное регулирование. Банк Англии регулировал (в отличие от ФРС) денежный агрегат МЗ, но относился к этому недо­статочно серьезно, что привело к более сильным колебаниям английских денежных агрегатов по сравнению с американскими. В 1980 г., после быстрого роста инфляции в конце 70-х гг., премьер-министр Маргарет Тэтчер (Margaret Thatcher) предложила «среднесрочную финансовую стратегию», с помощью которой можно было последо­вательно снижать темп роста денежной массы типа МЗ. К сожалению, планирование МЗ вызвало проблемы, аналогичные тем, что возникли у ФРС при планировании Ml: это были ненадежные индикаторы жесткости денежно-кредитной политики. После 1983 г. финансовые нововведения нарушили связь между МЗ и национальным дохо­дом, и Банк Англии стал уменьшать значимость МЗ в пользу более узкого денежного агрегата МО (денежной базы). В октябре 1985 г. контроль над МЗ был временно приос­тановлен, а в 1987 г. полностью прекращен. Начиная с 1984 г. плановые границы возможного темпа роста МО сокращались, и фактический темп роста МО снижался в точном соответствии или близко к установленным рамкам.

Канада

Канадский опыт осуществления денежно-кредитной политики аналогичен американскому, что и неудивительно, поскольку эти две страны зависят друг от друга и стоимость канадского доллара тесно связана со стоимостью американского доллара.

В ответ на рост инфляции в начале 70-х гг. Банк Канады предложил программу «Денежный градуализм», в соответствии с которой темп роста Ml должен был регу­лироваться в пределах постепенно падавшей плановой нормы. Денежный градуализм в Канаде оказался ничуть не успешнее попыток денежного регулирования в США и Великобритании. К 1978 г., т. е. спустя всего 3 года после начала регулирования денежной массы, Банк Канады стал отходить от этой стратегии, заботясь об обмен­ном курсе. В силу необходимости стабилизации обменного курса, а также из-за неуве­ренности в надежности Ml в качестве ориентира денежно-кредитной политики в ноябре 1982 г. планирование Ml было отменено. В январе 1988 г., повернув вспять денежно-кредитную стратегию, Джон Крау (John Crow), глава Банка Канады, зая­вил, что отныне целью становится стабильность цен. Банк Канады и Министерство финансов объявили о серии мероприятий, направленных на снижение инфляции, при этом в качестве ориентиров политики были использованы Ml и индекс состоя­ния денежного рынка, базирующийся на ставке процента и обменном курсе.

Германия

В 1975 г. в ответ на рост инфляции Центральный банк Германии, Бундесбанк (Bundesbank), также прибег к денежному регулированию. С этой целью был выбран узкий денежный агрегат «деньги Центрального банка», т. е. сумма наличных денег в обращении и банковских депозитов, взвешенных с учетом норм обязательного резервирования 1974 г., Бундесбанк санкционировал отклонение темпа роста де­нег Центрального банка от контрольного значения. Причиной этого послужила необходимость валютного регулирования, проводимого в рамках международных соглашений. В 1988 г. Бундесбанк переключился с регулирования денег Централь­ного банка на денежный агрегат МЗ. Германия очень удачно использовала денеж­но-кредитное регулирование для поддержания низкого и устойчивого уровня ин­фляции.

Объединение Германии в 1990 г. создало некоторые трудности для денежно-кредитной политики. Бундесбанк разрывался между попытками обуздать инфляцион­ные процессы, вызванные объединением, и желанием удержать обменный курс в соответствии с курсами других европейских стран. В сентябре 1992 г. это напряжение вылилось в кризис обменного курса в Европе.

Швейцария

Национальный банк Швейцарии объявил о начале регулирования Ml в кон­це 1974 г. Швейцарский подход был довольно необычен. Во-первых, контрольные цифры выражались точной величиной, а не диапазоном; во-вторых, операционная цель заключалась в регулировании денежной базы. (Для других рассмотренных здесь стран целью было регулирование ставки процента, исключая США, в течение короткого периода х 1979 по 1982 г.) Подход к точному достижению целей был подобен германскому. Начиная с 1980 г. и операционной, и промежуточной целя­ми Национального банка Швейцарии стало регулирование денежной базы (МО). Но в последние годы связь между денежными агрегатами и инфляцией была совер­шенно неустойчивой, поэтому Национальный банк Швейцарии стал меньше уде­лять внимания денежным агрегатам в качестве целевого параметра.

Япония

Рост цен на нефть в конце 1973 г. явился главным потрясением для Японии. Темп инфляции, совершив огромный скачок, в 1974 г. превысил 20%. Банк Япо­нии, подобно другим рассмотренным банкам, стал уделять внимание темпам рост.: денежной массы. В 1978 г. Банк Японии начал объявлять «прогнозы» относительно показателя M2+CD (сумма величины денежного агрегата М2 и объема депозитных сертификатов) в начале каждого квартала. И хотя Банк Японии официально не объявлял о регулировании денежных агрегатов, после 1978 г. денежно-кредитная политика больше сосредоточилась на управлении денежной массой. Например, после второго нефтяного шока в 1979 г. Банк Японии быстро сократил темпы роста M2+CD. При этом он воспользовался теми же методами работы, что и ФРС в США Банк Японии использовал ставку процента на японском межбанковском рынке (который исполнял функцию, сходную с рынком межбанковских кредитов в США) в качестве ежедневной операционной цели, как это делала ФРС.

Денежно-кредитная политика Японии в 1978-1987 гг. была гораздо успешнее, чем США. Начавшись в середине 1970-х гг., рост денежной массы в Японии замед­лялся постепенно и колебался значительно меньше, чем в США. В итоге японцам удалось быстрее остановить инфляционные процессы. Такие прекрасные результаты были достигнуты при меньших колебаниях реального объема выпуска в Японии по сравнению с США. Успех японской денежно-кредитной политики регулирования ставки процента в 1978-1987 гг., в противоположность неудачам в этой области ФРС США в 1970-1979 гг., наводит на мысль, что использование ставки процента в качестве операционной цели вполне может быть основой для удачной политики.

По сравнению с США финансовые инновации и дерегулирование финансово­го рынка в Японии свели на нет полезность денежного агрегата M2+CD как индика­тора денежно-кредитной политики. Беспокойство по поводу обесценения йены побу­дило Банк Японии значительно увеличить темпы роста денежной массы с 1987 по 1989 г. Многие обозреватели осуждают спекуляцию японскими земельными участка­ми и акциями (так называемую «дутую» экономику), видя в этом причину увеличе­ния темпов роста денежной массы. С целью ограничения спекуляции Банк Японии начал проводить жесткую денежно-кредитную политику, ориентирующуюся на бо­лее медленный рост денежной массы. В результате цены на земельные участки и акции значительно снизились, и это положило конец «дутой» экономике.