Для того чтобы понять природу изменчивости валютных курсов, нам нужно рассмотреть механизм формирования валютных курсов в краткосрочном периоде (курсов спот).

Учитывая то обстоятельство, что обмен валют чаще всего выступает как конвертация банковских вкладов, можно утверждать, что валютный курс - это цена национальных банковских депозитов (номинированнных в национальной валюте), выраженная в иностранных банковских депозитах (номинированнных в иностранной валюте). Иными словами, валютный курс есть не что иное, как цена одного актива, выраженная в единицах другого. Поэтому совершенно естественно исследовать формирование валютного курса в краткосрочном периоде, используя теорию рынка финансовых активов, в основе которой лежит теория спроса на финансовые активы.

Согласно теории спроса на финансовые активы наиболее важный фактор, определяющий спрос на национальные (внутренние) активы, - ожидаемая доходность на внутренние активы в сопоставлении с ожидаемой доходностью иностранных активов (или сравнительная ожидаемая доходность внутренних и иностранных активов).

Сравнительная ожидаемая доходность внутренних и иностранных активов, в свою очередь, зависит, во-первых, от соотношения доходности по внутренним и иностранным активам (соотношения процентных ставок, действующих на внутреннем и иностранном финансовом рынке), во-вторых, от ожидаемого изменения валютного курса национальной валюты по отношению к иностранной валюте (чтобы сравнить ожидаемую доходность внутренних и иностранных активов, инвестор должен конвертировать доход в используемую валюту).

Так, ожидаемая доходность рублевых активов должна быть скорректирована на ожидаемый рост или падение курса рубля. Предположим, что процентная ставка по рублевым активам 10 %. При этом ожидается, что курс рубля вырастет на 7 % в течение будущего года. Тогда ожидаемая доходность рублевых активов, выраженная в иностранной валюте, составит примерно 17 %. Иностранные инвесторы не только заработают 10 % по рублевым активам, но и ожидают заработать дополнительно 7 %, т. к. рубль станет дороже на 7 % по отношению к иностранной валюте. С другой стороны, если ожидается падение курса рубля на 7 %, то ожидаемая доходность по рублевым активам в иностранной валюте составит 3 %.

При росте относительной ожидаемой доходности рублевых депозитов и иностранцы, и россияне поведут себя совершенно одинаково: те и другие будут стремиться вкладывать больше средств на рублевые депозиты и меньше - на депозиты в другой валюте.

Таким образом, валютный курс зависит не только от текущего состояния экономики, но и от рациональных ожиданий - ожидаемой доходности.

Кроме того, при выборе активов используется так называемый «портфельный подход», в соответствии с которым активы выбираются по реальному доходу (с учетом уровня инфляции).

Валютные курсы неустойчивы (изменчивы), т. к. будущие ожидания, играющие важную роль в установлении валютных курсов, также неустойчивы. Следовательно, для участников международного обмена большое значение имеет страхование (хеджирование) валютных рисков - рисков изменения валютных курсов. На уровне отдельных экономических субъектов мерами защиты от валютных рисков является осуществление сделок с определенными финансовыми инструментами (форвардные, опционные контракты и др.). На уровне национальных и мировой экономики мерами защиты от потерь, связанных с колебаниями валютных курсов, выступает деятельность органов регулирования национальных финансовых рынков и международных кредитно-финансовых организаций по регулированию обменных курсов. При этом формы регулирования зависят от формы действующей международной денежной системы.